美国总统特朗普在内阁会议上表示，美国将从4月2日起对进口自墨西哥的商品和进口自加拿大的非能源类商品征收25%的关税。特朗普还表示，预计将很快宣布对欧盟输美商品加征一定的关税；可能会征收25%的关税，这将适用于汽车和所有其他物品。

　　国际方面，美联储最近一次议息会议暂停降息，同时通胀有重新抬头趋势，2025年降息步伐将明显放缓，需持续关注美国后续关税政策变化；国内方面，1月社融数据超预期，未来财政及货币政策有望进一步加码，同时ai概念提振市场，中短期期指将维持温和上扬走势。

　　上海市场一号电解铜贴水150元/吨。展望后市，铜当前供应端紧缺逻辑继续演绎，矿端紧缺与废铜元素补充紧缺两方面并行之下重视国内冶炼端生产节奏，供给端叙事形成铜价短期支撑条件，但季节性累库偏高斜率也抑制铜价持续上行动力，因此短期我们维持震荡看法，中期需观察需求兑现程度。

　　SMMA00对沪铝2503合约贴水50元/吨，上海-50（+20），中原-180（+40），佛山-55（+20）较上一交易日贴水收窄，绝对价格下降后，下游拿货积极，成交尚可。铝锭累库斜率放缓，铝棒开启去库。如果俄乌谈和顺利，计划对美出口铝制品200万吨，预期来中国铝锭量级减少。

　　2月25日中国氧化铝市场现货报价上涨，氧化铝市场日均报价为3366.71元/吨。上期所氧化铝仓单总注册量为10.3万吨，较前一交易日增0.09万吨。国产氧化铝市场近期受期货盘面价格和出口订单等方面带动，氧化铝价格出现小幅上涨，当下国产氧化铝各地主流成交基本围绕在3400元/吨，如折算中国氧化铝出口离岸价格约在480-490美元/吨，对比海外氧化铝FOB价格基本持平。市场行情报价触及平均成本，同时出口体量增加，市场行情报价趋稳。但一季度新产能冲击犹存，市场预期仍偏悲观，短期氧化铝价格或窄幅整理为主，上行阻力依然较大。留意后期可能产线变动。

　　上海升水0(+20),广东升水-10(-10),天津升水-20(+10)。内需偏弱，TC持续回升，供应恢复预期，但现实流通库存偏低，海外关税政策干扰，暂时建议观望。

　　俄镍升水-50(+0)，镍豆升水-900(+0)，金川镍升水1700(-150)。现货升水维持，印尼对明年配额仍维持偏紧态度，现实基本面偏弱，做缩NI-SS比价可继续关注。

　　基价12700（+0）；现实需求偏弱，市场情绪悲观，短期政策面带动情绪波动，建议暂时观望。

　　本周铅价重心小幅下移，系旺季不旺的需求侧压制所致。供应侧，报废量同比偏弱，回收商持货待涨；冶炼厂正复工，利润下滑，下游需求对铅价支撑有限，铅贴水走低至-100；1月精矿开工降低，进口增加。需求侧，电池出口订单有望恢复，但总体需求殆力，周中有大厂减产10%消息。精废价差-75，LME库存存压，沪铅小幅累库。新年以旧换新政策持续，启停电池需求在3月有转旺预期，但总体消费偏弱，订单仅维持刚需。本周价格高位，下游去库有限下补库意愿低，致冶厂利润和开工意愿均差。原再生铅需求有限，精废价差75，铅锭贴水扩大到45，主要维持长单供应。本周价格高位有跌，系上下游成交寡淡、仅维持刚需，且下游有减产计划所致，关注废电瓶回收商持货待涨对原料的限制，以及下游开工动态。预计下周铅价震荡。

　　现货上涨。唐山钢坯3160（50）；螺纹，杭州3330（40），北京3290（40），均价3283（21）；热卷，上海3430（50），邯郸3230（40），乐从3390（50），均价3403（35）。

　　利润。螺纹长流程：华东302（28），河北204（34），山西109（12）；江苏螺纹短流程均值：谷电48（6），平电-117（6），峰电-322（5）；全国螺纹短流程含税成本：谷电3257（-12），平电3392（-11），峰电3532（-12）；热卷：华东265（58），河北164（34），山西126（22）。

　　基差。螺纹（未折磅）05合约-14（-25）；热卷05合约-5（-3）。

　　价差。华东卷螺差现货200（30），华北卷螺差50（0）。螺纹5-10月间-51（2），热卷5-10月间-42（-9），5月卷螺差91（-12），10月卷螺差82（-1）。

　　产量增加。02.20螺纹197（19），热卷328（-1），五大品种836（21）。

　　需求增加。02.20螺纹169（104），热卷323（9），五大品种794（131）。

　　库存增加。02.20螺纹848（28），热卷435（5），五大品种1864（42）。

　　粗钢限产消息刺激下，卷螺现货和盘面利润均大幅走扩，现货点对点利润位于近两年偏高水平，但盘面利润依然偏低，存在继续向上修复的空间。从绝对价格来看，目前螺纹盘面处于全国谷电和平电成本之间，热卷仍有出口利润，基差适中，估值中性。基本面上看，粗钢产量处于回升过程中，只是品种间有分化：螺纹产量回升，热卷高位持稳。五大钢材品种表需超预期偏好，库存接近见顶，高度远低于往年同期，各个品种库销比均偏低，特别是中厚板慢慢的开始去库，整体钢材自身基本面偏好。综上，卷螺估值中性+产业驱动有支撑，预计短期价格震荡偏强为主，但上方仍存在平电成本压力。

　　现货微降。唐山66%干基现价958（4），日照超特粉670（0），日照金布巴766（-1），日照PB粉809（-1），普氏现价107（0）。

　　利润微降。PB20日进口利润15（-1）。金布巴20日进口利润8（-1）。超特20日进口利润-14（0）。

　　基差收缩。金布巴01基差110（-2），金布巴05基差49（0），金布巴09基差85（-1）；pb01基差106（-2），pb05基差45（0），pb09基差81（-1）。

　　需求涨跌互现。2.21，45港日均疏港量298（16），247家钢厂日耗283（-1）。

　　铁矿石估值中性偏高。供应端澳洲巴西发运回补，供给回升，需求端考虑到淡季下游需求不明朗，钢厂短期依然延续低负荷生产，静态看铁矿石短期供需平衡表延续宽松格局。考虑到下游刚才仓库存储偏低，两会后钢厂复产具备一定的想象空间，短期钢厂复产进度缓慢加上近期对于年度降产量政策的炒作，铁矿石的金额大幅回落，低产量背景下矿石的下跌仅限于预期交易，实际基本面暂不具备深度负反馈基础，若减产政策确定执行，远端铁矿石面临大过剩格局。后期关注两会政策预期与下游需求对矿石价格的指引。

　　煤价近期整体弱稳，产地情绪偏维持悲观。焦炭开启第十轮提降，全国吨焦利润处于亏损状态，但主产地处于盈亏平衡附近。国内煤矿供给弹性充足，蒙古进口煤恢复通关，口岸累库持续，供给整体宽松。焦企以消耗前期库存为主，采购预期偏弱。下游铁水复产进度缓慢，对于煤焦的有效驱动因子表现不足，双焦未来基本面行情将围绕“成本支撑与供给过剩”的核心矛盾展开，同时伴有政策预期博弈，预计呈现震荡偏弱格局。策略：单边长期维持逢高空配，目前价格多空盈亏比不合适，建议选择对冲策略。

　　基差：4、5月贴水100+。利润：沥青利润偏高，炼厂综合利润小幅盈利。供需：地炼开工率维持低位，沥青产量及出货量明显回升，但仍为略偏低水平，3月沥青排产238.6万吨，环比增加27.8万吨；节后刚需缓慢恢复，下游备货积极性不高。原料紧缺矛盾仍在，稀释沥青贴水高位继续走强。

　　库存：库存水平低位；厂库累库，华东累库较多，炼厂复产较多；社库处于季节性累库阶段，华东累库较多，需求表现乏力，部分船货集中入库。

　　绝对价格中性，相对估值偏低（中幅贴水，利润偏高，库存低位）。供需均缓慢恢复，北方因低供应导致现货偏紧。原料紧缺矛盾仍在，暂未出现缓解迹象。短期空单建议离场，中期逢高空配BU2506。

　　估值：LPG盘面价格下降，现货民用气价格持稳，基差回落。内外价差维持深度倒挂。油气比价位于中性水平，PN价差位于裂解替代附近。下游PDH装置利润回升，近端维持亏损区间。

　　驱动：供应端，国内LPG炼厂外放量回升至中性水平，港口船期正常，短期供应或季节性下降，同比仍偏高。海外方面，北美丙烷燃烧需求旺季末尾，去库情况较理想，供应增量依靠出口抵消，当前热值比价仍具优势。中东方面，现货供应量充足，离岸贴水偏低，印度需求仍强劲。远东方面，运费维持低位，航道畅通，供应相对充裕，FEI近端月差持续走弱。需求端，燃烧旺季接近尾声，边际影响较为有限。化工需求方面，利润压力减轻，国内PDH装置整体负荷有提升预期；丙烷替代经济性显现，裂解需求或有提升。

　　LPG下跌后相对估值中性，基本面宽松，整体矛盾不大。着重关注国际油价走势及国内PDH装置复产进度。

　　估值：烧碱期货主力合约下跌。基差回归至平水附近，近端月差小幅正套。当前氯碱装置利润水准中性，下游氧化铝利润持续走弱至亏损。主产区现货价格延续跌势，高低度碱价差位于合理水平；出口利润顺挂。

　　驱动：液碱现实供需偏弱，产量小幅下降，碱厂库存持续累积。铝端需求支撑弱化。主产区主力下游送货量持续高于日耗，库存逐步累积至偏高水平。着重关注后期库存去化情况，出口签单情况，以及下游采买与投产进度。

　　烧碱估值中性，阶段性驱动转弱。基本面支撑不足，盘面持续下跌。考虑到铝端需求仍有部分待释放，非铝复工不足以及上游检修尚未完全兑现，关注现货价格下方支撑。盘面博弈加剧，谨慎参与。

　　现货价格：美金泰标2110美元/吨（+0）；人民币混合17100元/吨（+40）。

　　资讯：据LMC Automotive最新发布的报告数据显示，2025年1月全球轻型车经季节调整年化销量为8,900万辆/年，与2024年全年销量持平。1月销量同比小幅增长2%达680万辆。

　　QinRex最新多个方面数据显示，2025年1月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）为23.8万吨，同比增6%。其中，标胶出口13.7万吨，同比增5%；烟片胶出口3.5万吨，同比增9%；乳胶出口6.5万吨，同比增8%。1月，出口到中国天然橡胶为8.9万吨，同比增48%。其中，标胶出口到中国为5.1万吨，同比增9%；烟片胶出口到中国为1.1万吨，同比大增；乳胶出口到中国为2.7万吨，同比增125%。1月，泰国出口混合胶为15.3万吨，同比增56%；混合胶出口到中国为14.9万吨，同比增57%。综合看来，泰国1月天然橡胶、混合胶合计出口39.1万吨，同比增21%；合计出口中国23.8万吨，同比增54%。

　　天然橡胶盘面震荡走弱，仓单博弈下NR结构仍偏强，深浅价差走缩。供应端，主产区产出明显缩量，原料价格回升。需求端，各轮胎企业按计划复工复产，产能利用率逐步恢复中，市场对国内显性库存累库情况存在分歧。当前天然橡胶估值略偏高，NR资金面驱动强,天然橡胶基本面角度保持区间震荡看待，关注国内累库以及需求恢复情况。

　　纯碱：氨碱法毛利101（日+50，周+86）；联碱法毛利-50（日+14，周+60）；天然法毛利532（日+10，周+66）。

　　玻璃：煤制气毛利47（日-26，周-36）；石油焦毛利-525（日-3，周-55）；天然气毛利-228（日-9，周-28）。

　　纯碱供需，供应回落，处于中高位；轻碱需求同比偏高，重碱需求增加；库存减少，表需环比回落。

　　玻璃供需，日熔量环比下降；终端需求预期企稳；库存在假期大幅积累，节后累库放缓，表需环比回落。

　　周三纯碱现货走强，期货走强，基差偏低，5/9价差低位；玻璃现货走弱，期货走强，基差较低，5/9价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，假期大幅累库，节后累库放缓。策略：纯碱空配，玻璃空配。

　　价格：工业硅05合约10335（-80），持仓增1万余手。工业硅06合约10345（-95），持仓增4000余手。

　　本周多晶硅新签单量较少，价格持稳。n型复投料成交价格的范围为3.90-4.60万元/吨，成交均价为4.17万元/吨，n型颗粒硅成交价格的范围为3.80-4.10万元/吨，成交均价为3.90万元/吨，p型多晶硅成交价区间为3.20-3.60万元/吨，成交均价为3.40万元/吨。

　　多晶硅利润：第一梯队成本3.8-4.2万元，现货成交平均价在第一梯队企业成本线附近。

　　近期工业硅和多晶硅市场均有不同程度的成交，均来自于厂商补库。供应端，工业硅复产陆续，库存依旧高企。需求端，有机硅单体厂产量小幅增加，多晶硅企业维持稳定生产，但2月生产天数减少导致产量环比预期下滑。

　　多晶硅供给方面，2月产量明显减少，预计月产量不到10万吨。3月预计硅料供给小幅增加，此外，市场预期3月组件排产大幅度上升，整体利好多晶硅。关注5.31抢装实际落地情况，

　　美国农业部还将在北京时间周四21:30发布周度出口销售报告，报告出炉前的一项针对行业分析师的调查的最终结果显示，截至2月20日当周，美国大豆出口销售料净增20-65万吨。其中2024-25年度料净增20-60万吨，2025-26年度料净增0-5万吨。

　　据印尼行业协会负责这个的人说，印尼无需修改出口税来资助B40计划；预计印尼2025年毛棕榈油产量为5000万吨，较去年4800万吨有所上升；2025年棕榈油消费预计为2736万吨，相比去年2338万吨有所上升；棕榈油出口预计为2735万吨，去年为2950万吨。

　　随着持续的上行价格已经接近2024年11月中旬的高点，因此棕榈油高位承压。总的来看，棕榈油依旧是绝对价格与出口和生柴消费之间的博弈。目前已经是2月下旬，关注2月底开始印尼B40实际落地幅度。美豆油在1月上旬反弹过后始终处于盘整的态势，等待美国生物柴油政策落地，对植物油价格构成了抑制；豆粕期现back结构对豆粕期价依旧具备较强支撑，同时市场传出油厂3月缺豆停机的计划，不过巴西大豆收割进度的加快也让5月合约豆粕走势审慎，5月豆粕合约需要新的驱动才能有进一步上行的可能。

　　ICE期棉周三小幅回落，市场等待出口销售报告对需求的指引。ICE5月棉花期货合约跌0.5美分，或0.7%，结算价报每磅66.87美分。

　　郑棉周三窄幅波动。主力05合约收跌25点于13805元/吨，持仓减1万1千余手。主力多减5千余手，主力空减6千余手，其中多头方国泰君安减2千余手，银河减1千余手。空头方银河增1千余手，中信、国泰君安各减1千余手。夜盘跌10点，持仓增2千余手。09合约收跌25点于13950元/吨，持仓变化不大，主力多增3千余手，空增6百余手，其中申银万国增多2千余手，银河减空1千余手。

　　据巴西马托格罗索州农业经济学研究所(IMEA)一手消息，截至2月21日，该州新棉播种进度在99.9%，较上周增加4.25个百分点。如先前报道，当地超过40%的播种错过了窗口期，这使得棉花在生长期较易受天气条件影响，因此当地观察人士对棉花产量预期仍持谨慎态度。与此同时，由于除草剂等其它农资投入的下降，当地1月份的植棉成本较12月略有降低，但仍高于2024/25年度同期水平。

　　2月26日，郑棉注册仓单为7075张，较昨日减少18张。其中新疆库3362张，减少10张。有效预报2817张，增加238张。合计9892张，增加220张。

　　前期美国关税政策形成行情波动来源，但之后进入“关税消息疲劳”期，且市场将美国加征一定的关税更多当成谈判筹码来看待，美棉行情转为反弹，而较高的投机净空有望提供更多反弹动力。此外，NCC调查多个方面数据显示，美国面积同比下降明显，和天气一起为美棉反弹提供助力。国内方面，节后走势略走软后又继续走强，除了受关税政策反复以及中国是否会启动对美棉的购买的猜想影响之外，也受到国内股市和商品整体偏强走势的支撑，且产业端有旺季预期支撑。整体供需基本面和美国发起的关税战对棉花市场而言依然是压力，支撑则在于较好的宏观及商品氛围下，其绝对价格偏低位和相对价格也偏低，以及短期利空兑现（交易因素）和季节性支撑。矛盾交织之下走势偏底部区间运行。重视美关税政策和贸易谈判进展，以及国内政策支撑及其影响下的金融市场和商品市场的基调，和产业端节后季节性表现，将是波动的大多数来自，短期关注13900压力位表现。

　　现货市场，02月25日涌益跟踪全国外三元生猪均价14.65元/公斤，较前一日下跌0.02元/公斤；河南均价14.51元/公斤（+0.02）。